美國經濟面臨“二次下行”

進入2009年下半年以來，在再庫存化、金融市場改善以及巨額貨幣與財政刺激三大因素推動下，美國經濟實現了強勁的複蘇。但是，隨著歐洲債務危機的爆發， 美國經濟發展前景再次撲朔迷離起來，不排除存在“二次下行”的風險。其理由主要有以下幾點：

政策刺激效應衰減，未來經濟複蘇步伐將放緩

根據美國國會預算辦公室(CBO)的最新評估，隨著購房減稅政策、企業減稅政策和州政府財政援助政策的陸續到期和退出，自2010年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負向拉動。對于這樣的變化，筆者分析認爲，一方面，從GDP增長看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支 出就拖累GDP下滑0.37個百分點，負拉動作用比上季度擴大0.11個百分點。另一方面，從先行指數看，4月份美國經濟谘訊局先行經濟指數環比下降 0.1%，爲2009年3月以來首次環比下滑。在10個先行指標中，除利差、股價、制造業平均工時和制造業非國防資本設備新訂單4個指標環比上漲外，營建許可、供應商交付指數、實際貨幣供應、消費者預期指數、制造業消費者産品及原材料新訂單5個指標環比均下跌，反映未來6個月經濟增速將放緩。鑒于實際最終 需求的恢複依舊較弱，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應的減弱，美國經濟增長率也將有所回落。

三大因素形成制約，消費可持續性增長面臨挑戰

從當前的情況看，盡管美國在2010年1季度的個人消費支出增長1.3%，但是影響美國個人消費的不確定風險依然存在，構成了對消費持續性複蘇的嚴重挑戰。一般而言，實際收入(當前及預期)、信貸增長和消費傾向是決定消費的三大最重要變量。從這三大因素看，未來消費都難以充當引領經濟複蘇的重任：一是過去3個月中，美國人個人實際收入增長率仍然處于曆史低位，沒有呈現明顯的向上趨勢，個人實際收入的緩慢複蘇將抑制個人消費支出的快速上升。二是消費信貸持 續低迷阻礙消費複蘇。從商業銀行信貸中房地産信貸與個人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的複蘇活力不足，這會對未來美國複蘇的持續增長帶來負面影響。三是消費傾向已經發生明顯變化。在失業率持續較高、居民家庭財富並未明顯增加的背景下，美國的消費傾向發生了快速轉變，2010年3月，美國家庭儲蓄率已從危機期間最高的6.4%大幅降至2.7%，從某種意義上看，實際儲蓄傾向的快速下降表明，美國現在的消費增長可能部分透支了未來的動能。

刺激性政策淡出，美國房地産面臨二次探底風險

首先，房地産市場供給過剩仍在積聚。目前，居民住房止贖案例不斷增加。2010年第一季度，全美房屋遭銀行沒收拍賣的總數，比去年同期增加35%。按目前的趨勢，到今年年底，全年被銀行沒收拍賣的數字將超過100萬戶。止贖增加不僅造成銀行壞賬規模繼續擴大，而且由于銀行將大量的止贖房上市以收回資金，將進一步惡化房地産市場供給過剩的局面。房價在2009年下半年小幅回升後，2010年1月起出現二次下跌，1、2月環比分別下跌0.4%和0.9%。此外，商業地産價格也在2010年1月出現短暫上升後，2月再次環比下跌2.6%，比2009年同期則下跌了25.8%，提示房地産市場仍不樂觀。房地産市場仍是美國經濟穩定複蘇的一大障礙。

其次，房地産價格有5%~10%的下跌空間。標准普爾(S&P)/Case-shiller住房價格指數顯示，第一季度美國房價年率上漲2%，爲近幾年來首次年度上漲，但由于稅收優惠措施結束以及止贖現象繼續增加，第一季度房價仍較2009年度第四季度下降3.2%。

風險未被消除，如何清除有毒資産將是大難題

由于次級抵押貸款的資産泡沫破滅之後給美國金融體系內部帶來大量有毒資産。而這些有毒資産基本上沒有得到處理，而是用修改會計規則和凍結債務清償的方式， 暫時將金融機構的壞賬掩蓋起來，或移至美聯儲的資産負債表中。因此，如何修複金融機構和美聯儲資産負債表，清除有毒資産將是美國未來面臨的大難題。